天天收買(mǎi)價(jià)錢(qián)略高,但思索資源的稀缺性,收買(mǎi)價(jià)錢(qián)在合理區間內。蘇寧擬先后合計作價(jià)42.5 億元收買(mǎi)天天100%股權,收買(mǎi)價(jià)對應2016-2017 年P(guān)E 為50.6 倍和23.6 倍。從相對估值來(lái)看,對應2016 年業(yè)績(jì)此次收買(mǎi)價(jià)略高與同行估值,但思索天天作為國內排名的前十龍頭公司,運營(yíng)才能和資源根底較為突出,同時(shí)生長(cháng)性高于同行,收買(mǎi)價(jià)對應2017 年P(guān)E 遠低于同行,整體判別此次收買(mǎi)價(jià)錢(qián)在合理范圍內。從目前行業(yè)資本化進(jìn)程來(lái)看,前五大公司均已完成上市,而天天作為綜合實(shí)力排名8-9 位的龍頭標的,資源較為稀缺,而蘇寧此次如可以順利完成整合收買(mǎi),將控制有利于本身物流戰略進(jìn)一步延伸規劃的關(guān)鍵資源。

強化蘇寧最后一公里配送才能,有利于提升雙方倉儲+整體運營(yíng)實(shí)力。整體來(lái)看,蘇寧2015 年以來(lái)線(xiàn)上業(yè)務(wù)增速持續優(yōu)于同行,截至2016Q3 公司線(xiàn)上業(yè)務(wù)買(mǎi)賣(mài)額超512 億元,同比增長(cháng)65.49%,同時(shí)公司具有倉儲面積478 萬(wàn)平米,從2015 年開(kāi)端加快社會(huì )化規劃,我們判別,由于網(wǎng)絡(luò )受限,截至目前仍以效勞于自有批發(fā)體系為主。隨著(zhù)天天的配送體系的引入:一方面,公司將強化最后一公里的終端配送才能,提升整體運營(yíng)效率,改善本身批發(fā)體系效勞效果;另一方面,可進(jìn)一步翻開(kāi)物流社會(huì )化規劃的業(yè)務(wù)范圍,整合天天客戶(hù)根底上進(jìn)一步延拓其他客戶(hù),使現有倉儲體系得到高效應用,公司現有倉儲物流體系有望迎來(lái)價(jià)值重估。

投資倡議:物流加速社會(huì )化價(jià)值迎重估,維持對蘇寧云商“增持”評級。公司蘇寧易購平臺與阿里強結合完成GMV 遠高于行業(yè)的快速增長(cháng);線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)持續停止門(mén)店調整+業(yè)態(tài)優(yōu)化完成盈利最大化;在批發(fā)業(yè)務(wù)體系完善根底上積極規劃金融、物流等綜合效勞部門(mén)。估計公司2016-2017 年EPS 為0.01/0.04 元,對應PS 為0.68/0.58 倍,如天天整合落地,物流社會(huì )化將加速落地有望重估物流倉儲價(jià)值,思索阿里入股價(jià)為15.17 元/股, 現價(jià)相對其折價(jià)24.52%,具備較高平安邊沿,維持“增持”評級。